OI Recua 7% e Funding Varre de -10% a Neutro, Semana de 6-12 Mai 2026

1. Regime de Mercado

Em uma frase: a semana de 6 a 12 de maio foi de desalavancagem parcial com funding rate varrendo do extremo negativo para neutro, reservas em exchanges revertendo para entrada líquida e open interest fechando abaixo do pico, mas ainda acima da média histórica.

O open interest abriu a semana em 113.236 BTC, herdado do fechamento elevado da janela anterior (z-score de 48 períodos: 1,56). Ao longo dos primeiros cinco dias o OI caiu de forma contínua, atingindo um mínimo intradiário de 96.112 BTC em 11 de maio às 07h30 UTC, com z-score temporário de -3,70. A sexta-feira e o sábado reverteram parte desse movimento: o OI fechou a semana em 105.640 BTC (z-score 1,33). O nível de fechamento está acima da média de abril de 95.272 BTC, mas 6,7% abaixo do pico da janela anterior.

O funding rate percorreu uma amplitude de 16,4 pontos percentuais em sete dias. Abriu em -10,02% ao ano em 6 de maio. Normalizou gradualmente, cruzou para positivo em 9 de maio (+2,02%), atingiu o pico de +6,35% ao ano em 11 de maio e fechou em -0,13% ao ano em 12 de maio. O indicador de tendência de funding fechou em +0,587, revertendo o -5,95 do fechamento da janela anterior.

As reservas em exchanges acumularam 21.679 BTC ao longo da semana, revertendo o padrão quase neutro da janela anterior (-1.840 BTC). A base do CME BTC manteve média de +3,35% ao ano (contango), apesar de uma sessão de backwardation em 10 de maio (-6,08% ao ano). O fechamento da semana foi +5,10% ao ano.

2. O Que Mudou

Em uma frase: as duas variáveis que a carta anterior identificou como principais, OI acima de 110K e direção do funding, resolveram em sentidos opostos, mas nenhum prevaleceu de forma limpa.

A carta de 8 de maio encerrou com a pergunta: “a semana de 6 a 12 de maio dirá se o posicionamento se consolidou ou se a tendência negativa de funding prevaleceu.” A resposta é ambígua: o OI caiu mas se recuperou parcialmente; o funding inverteu de tendência negativa para positiva.

Três números resumem as mudanças em relação à janela anterior.

Open interest: fechou a janela anterior em 113.319 BTC (z-score 1,57), atingiu mínimo intradiário de 96.112 BTC nesta semana e fechou em 105.640 BTC (z-score 1,33). O OI não se consolidou acima de 110K, mas tampouco recuou para a faixa de 95K a 98K de abril.

Funding: o indicador de tendência saiu de -5,95 (fechamento anterior) para +0,587 (este fechamento). A amplitude da semana foi de -10,02% (6 mai) a +6,35% (11 mai), com fechamento em -0,13% ao ano. O regime de funding neutro foi atingido, mas a trajetória foi volátil.

Reservas em exchanges em BTC: reverteram de -1.840 BTC (janela anterior) para +21.679 BTC nesta semana. A maior parte do aumento ocorreu entre 6 e 7 de maio (+22.635 BTC). Essa reversão de direção é a mudança mais significativa no contexto on-chain entre as duas janelas.

A volatilidade implícita (DVOL Deribit) fechou em 38,20 com z-score de -0,21, abaixo da média histórica de 48 períodos. Na janela anterior o z-score de DVOL era +1,03. O mercado de opções comprimiu sua leitura de risco enquanto o posicionamento derivativo ainda estava acima da média.

3. Alavancagem e Estresse em Derivativos

Em uma frase: o funding crowdedness partiu do extremo negativo, varreu para positivo e voltou para neutro em sete dias, enquanto o open interest caiu de 113K para 96K e se recuperou para 105K BTC.

A sequência diária do funding rate anualizado: -10,02% em 6 de maio; -6,41% em 7 e 8 de maio; +2,02% em 9 de maio; +0,10% em 10 de maio; +6,35% em 11 de maio; -0,13% em 12 de maio. A média da janela foi -1,88% ao ano, número que pouco representa a dinâmica da semana. O z-score de funding de 48 períodos fechou em 1,05, levemente acima da média. O indicador de tendência, em -5,95 no fechamento anterior, encerrou esta janela em +0,587: reversão de tendência significativa.

O open interest descreveu um arco acentuado. O máximo da semana foi 114.174 BTC em 6 de maio às 05h00 UTC. O mínimo intradiário foi 96.112 BTC em 11 de maio às 07h30 UTC, com z-score de 48 períodos de -3,70 no ponto mais baixo da queda. O z-score de 16 períodos fechou em 0,02 e o de 48 períodos em 1,33, indicando que o nível de fechamento está levemente acima da distribuição histórica recente na janela de longo prazo.

A base spot-perpétuo (perpétuo versus spot) teve média de -0,0005 na semana, z-score de -0,11: território neutro ao longo dos sete dias. A base do CME BTC exibiu alta volatilidade: médias diárias de +1,50% (6 mai), +6,59% (7 e 8 mai), +3,85% (9 mai), -6,08% (10 mai), +8,85% (11 mai) e +5,10% (12 mai). O contango institucional manteve-se na média (+3,35% ao ano) apesar da sessão de backwardation de 10 de maio.

O spread de funding rate entre venues teve média de 0,74 bps na semana, com pico pontual de 1,16 bps em 7 de maio. O fechamento de 0,80 bps está acima da faixa de 0,56 a 0,71 bps de abril, indicando divergência modesta mas persistente no pricing de contratos perpétuos entre plataformas.

4. Liquidez e Microestrutura

Em uma frase: spread apertado ao longo de toda a semana, mas a [market depth]{.term} compradora fechou em 58K THB contra 854K THB no lado vendedor, e o taker imbalance de 4 horas encerrou em +0,718.

O spread do livro de ordens (média de 1 hora) teve média de 0,021 bps na janela, com fechamento em 0,017 bps em 12 de maio. A faixa semanal foi de 0,014 a 0,058 bps. Spread nessa faixa indica formação de preços competitiva sem fragmentação entre venues.

A assimetria de profundidade ao fechamento é o dado de microestrutura mais saliente desta janela. A profundidade compradora (dentro de 1% do preço médio) fechou em 58.488 THB em 12 de maio; a profundidade vendedora fechou em 854.259 THB, 14,6 vezes maior. A média semanal foi de 377.929 THB (comprador) e 397.233 THB (vendedor), mostrando que a assimetria extrema se concentrou no fechamento de sábado. A maior profundidade compradora da semana ocorreu em 8 de maio (média diária de 556.015 THB).

O taker imbalance de 4 horas fechou em +0,718 em 12 de maio, após os extremos de +0,645 (6 mai), -0,727 (8 mai) e -0,212 (11 mai) ao longo da semana. A média semanal foi +0,036. O fechamento positivo forte (+0,718) com livro vendedor de 854K THB indica compradores ativos cruzando contra uma resistência vendedora expressiva no sábado.

O spread mark-index teve média de 2,35 bps na janela, com máximo pontual de 9,22 bps em 7 de maio às 15h00 UTC. Esse pico de curta duração está dentro dos limites operacionais típicos e não indica desacoplamento sustentado entre preço de referência e índice. O imbalance de nível 5 do livro fechou em 0,346, pressão compradora moderada próxima ao preço.

5. Contexto On-chain e Macro

Em uma frase: reservas em exchanges subiram 21.679 BTC na semana, endereços ativos variaram entre 526K e 818K, e o DVOL comprimiu para z-score -0,21, abaixo da média histórica.

As reservas em exchanges abriram a semana em 2.571.391 BTC e fecharam em 2.593.070 BTC, ganho líquido de 21.679 BTC. O aumento ocorreu principalmente entre 6 e 7 de maio (+22.635 BTC), com pequenas variações no restante da semana. Na janela anterior (28 de abril a 5 de maio) a variação de BTC nas exchanges havia sido de -1.840 BTC, praticamente neutra. A entrada líquida desta semana representa uma reversão de direção: mais BTC chegou às plataformas de negociação do que saiu, em termos de saldo.

Os endereços ativos variaram amplamente: 721K em 6 de maio, pico de 818K em 10 de maio, mínimo de 526K em 11 de maio e fechamento de 616K em 12 de maio. A média da janela foi de aproximadamente 663K, acima da média de abril de 610K, mas com alta volatilidade diária. A leitura de endereços de 12 de maio carrega defasagem típica de aproximadamente 23,5 horas.

O DVOL da Deribit teve média de 38,87 na janela e fechou em 38,20. O z-score de 48 períodos ao fechamento foi -0,21, abaixo da média histórica. Na janela anterior o mesmo z-score era +1,03. O DVOL comprimiu enquanto o OI permanece acima de 1,33 z-score: posicionamento acima da média coexiste com opções mais baratas do que o histórico recente sugeriria.

O skew de opções de 25-delta de 7 dias fechou em 2,42%, partindo de 1,69% no início da janela. O skew de 30 dias fechou em 3,71%. Viés moderado de call, mais pronunciado no prazo mais longo do que no curto.

A taxa dos fed funds está em 3,64%. Os spreads de crédito high yield fecharam em 2,81%, levemente acima dos 2,77% do fechamento da janela anterior (+0,04 ponto percentual). O regime de spread é normal. O spread da curva de juros é +0,47% em regime plano. O prêmio da Coinbase teve média de -0,024% na semana e fechou em -0,034%: demanda spot nos EUA não foi o fator primário da dinâmica de OI desta janela. O estresse de mineração ficou em zero ao longo de toda a semana.

6. Limites desta Leitura

Em uma frase: o contexto histórico derivado para comparações de médio prazo não está disponível nesta edição; algumas referências usam a carta inaugural como ponto de comparação.

As fontes de derivativos, livro de ordens e on-chain desta edição cobrem a janela de 6 a 12 de maio com atraso típico de um dia para fontes externas no fechamento da janela. O contexto histórico de treinamento para comparações de métricas derivadas não está disponível nesta edição; os valores de z-score são calculados a partir dos dados desta janela e da janela anterior. As reservas em exchanges têm granularidade diária, o que limita a análise intradiária de fluxos. Todas as demais fontes estavam completas para o período observado.

8. Nota Editorial

Em uma frase: o mercado entra em 13 de maio com OI em 105K BTC (z-score 1,33), livro vendedor 14,6 vezes mais pesado que comprador, reservas em exchanges com 21K BTC de entrada líquida na semana e DVOL abaixo da média histórica.

O estado registrado em 12 de maio é o seguinte: o open interest recuou do pico de 113K para 105K BTC, mas permanece acima da média histórica de 48 períodos. O funding resolveu de -10% para neutro com tendência agora positiva. A on-chain confirmation que caracterizou a janela anterior deu lugar a uma reversão: reservas em exchanges acumularam 21.679 BTC em uma semana.

Três tensões entram em 13 de maio. Primeira: o OI (z-score 1,33) está acima da média histórica enquanto o DVOL (z-score -0,21) está abaixo, uma combinação atípica de posicionamento elevado e opções baratas. Segunda: a assimetria de livro no fechamento de sábado, com lado vendedor 14,6 vezes mais pesado que comprador, ao mesmo tempo que o taker imbalance marcou +0,718, compradores cruzando contra oferta expressiva. Terceira: a entrada de 21.679 BTC nas exchanges em uma semana em que o OI recuou. Se parte desse BTC entrou para ser vendido, a recuperação do OI de 96K para 105K encontrará essa oferta do lado vendedor do livro.